Người sưu tầm
Moderator
Do các đặc điểm mới lạ và phức tạp của nó, DeFi không được nhiều người tham gia thị trường và các nhà hoạch định chính sách hiểu rõ. Phần này cung cấp tổng quan về các hoạt động DeFi và đề xuất các đặc điểm có thể giúp xác định rõ hơn các giao thức phi tập trung thực sự. Sau đó, nó thảo luận về các động lực thúc đẩy sự tham gia ngày càng tăng của các nhà đầu tư vào thị trường DeFi và đi sâu vào hoạt động của các giao thức cho vay và canh tác lợi nhuận, vốn là ứng dụng chính của DeFi tại thời điểm viết báo cáo này.
Định nghĩa DeFi
DeFi là xu hướng mới nhất trong không gian tài sản tiền điện tử và hứa hẹn sẽ tái tạo các hoạt động khác nhau trong hệ thống tài chính truyền thống theo cách mở, phi tập trung, không cần cấp phép và tự trị. Các ứng dụng DeFi cho phép cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tài chính được xây dựng dưới dạng các ứng dụng phi tập trung trên chuỗi khối.12 Các ứng dụng như vậy chủ yếu dựa trên giao thức Ethereum, được ra mắt vào năm 2015 và cho phép tạo các hợp đồng thông minh.
Thị trường DeFi làm sống động khái niệm 'tài chính phi tập trung' đã nằm trong chương trình nghị sự của một số nhà hoạch định chính sách sau sự ra đời của các ứng dụng được kích hoạt bởi công nghệ sổ cái phân tán ('DLT') và cung cấp các dịch vụ tài chính mà không cần trung gian hoặc quy trình tập trung (FSB, 2019[2]). Thay vì dựa vào các bên tập trung để tạo niềm tin, thị trường DeFi là các mạng dựa trên cộng đồng tìm cách tự động hóa các yếu tố góp phần tạo niềm tin vào các tổ chức tập trung và hoạt động theo cách toàn cầu, không biên giới.
Hiện tại, các ứng dụng DeFi nhằm mục đích tái tạo hầu hết các sản phẩm và dịch vụ tài chính truyền thống chính theo cách phi tập trung dựa trên các hợp đồng thông minh (Hình 2.1). Cho vay là sản phẩm DeFi phát triển nhanh nhất, được thúc đẩy bởi canh tác năng suất và tại thời điểm viết báo cáo này chiếm hơn một nửa TVL trong các ứng dụng DeFi (53% tổng TVL trong DeFi tính đến ngày 14.06.2021)14. Khi viết bài báo này, các sản phẩm khác được cung cấp bao gồm các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) (33% TVL); dẫn xuất và tổng hợp; quản lý tài sản; bảo hiểm; thanh toán; và thị trường dự đoán chiếm phần còn lại của hoạt động kể từ ngày 14 tháng 6 năm 2021.
Các hoạt động cho vay DeFi cố gắng phản ánh hoạt động cho vay dựa trên thị trường (cho vay chứng khoán, repos) thay vì cho vay tiêu dùng/ngân hàng bán lẻ truyền thống, vì hầu hết các hoạt động đều liên quan đến cho vay thế chấp. Điều quan trọng là, các hoạt động thể chế truyền thống này đang được quảng bá cho các tác nhân bán lẻ trong không gian DeFi. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc cho vay không thế chấp cũng có thể thực hiện được thông qua các khoản vay chớp nhoáng (xem Hộp 2.3). Cụ thể, canh tác năng suất hoặc khai thác thanh khoản là một quy trình cho phép những người tham gia thị trường DeFi khóa tài sản tiền điện tử nắm giữ của họ trong các ứng dụng và tạo phần thưởng để đổi lấy việc cung cấp thanh khoản cho hệ thống (lãi suất đối với tài sản tiền điện tử bị khóa của họ hoặc tài sản mới token của nền tảng, được phát hành dưới dạng phần thưởng). Nói cách khác, người dùng DeFi sử dụng các giao thức như vậy để tận dụng tài sản tiền điện tử của họ hoặc khóa phần nắm giữ tiền điện tử của họ trong các giao thức DeFi cho phép người khác mượn chúng để làm đòn bẩy, đổi lấy một số tiền thù lao.
Về mặt kiến trúc, thị trường DeFi bao gồm nhiều lớp khác nhau, trong đó mỗi lớp có một mục đích riêng biệt (Hình 2.2). Các lớp xây dựng lên nhau và tạo ra một cơ sở hạ tầng mở, có khả năng kết hợp cao và có khả năng tương tác, cho phép mọi người xây dựng, đề xuất sửa đổi hoặc sử dụng các phần khác của ngăn xếp. Cơ sở của cấu trúc là một ngăn xếp giao thức có khả năng tương tác cao, cho phép các chức năng của hợp đồng thông minh, chẳng hạn như chuỗi khối Ethereum (Schär, 2021[3]). Các giao thức DeFi bao gồm phần mềm được xây dựng trên lớp dàn xếp, ở lớp giao thức, nơi các trường hợp sử dụng cụ thể đang được xây dựng và triển khai dưới dạng một bộ hợp đồng thông minh, được thực thi khi kích hoạt các điều kiện cụ thể. Các giao thức cung cấp các tiêu chuẩn cho các trường hợp sử dụng cụ thể mà bất kỳ người dùng hoặc ứng dụng DeFi nào cũng có thể truy cập, giúp các giao thức này có khả năng tương tác cao (Schär, 2021[3]). Các trình tổng hợp ở lớp trên cùng tạo ra các nền tảng lấy người dùng làm trung tâm kết nối với một số ứng dụng và giao thức, cho phép người dùng thực hiện các tác vụ phức tạp khác bằng cách kết nối đồng thời với một số giao thức (Schär, 2021[3]).
DeFi đã đưa sự phát triển của mô hình P2P (ngang hàng) của các hệ thống dựa trên DLT thành mô hình hợp đồng người dùng với hợp đồng thông minh (hoặc người dùng với nhóm). Các thỏa thuận giữa các bên liên quan đến DeFi được thực thi tự động dựa trên hợp đồng thông minh và một số quy trình nhất định liên quan đến giao dịch DeFi dựa trên cơ sở hợp đồng thông minh với hợp đồng thông minh mà không có bất kỳ sự can thiệp nào của con người (ví dụ: thanh lý tự động). Trong những trường hợp như vậy, hợp đồng thông minh được kích hoạt bởi giá hoặc nguồn cấp thông tin khác được cung cấp bởi các nút bên ngoài chuỗi, được gọi là Oracles (ví dụ: cung cấp giá giao ngay của tài sản tiền điện tử).
Về mặt ghi lại giao dịch, các giao dịch có thể theo dõi và xác minh được trên chuỗi, mặc dù theo cách ẩn danh. Tương tự như bất kỳ hệ thống dựa trên DLT nào, số dư và giao dịch hiện tại và quá khứ được đánh dấu thời gian và ghi lại theo cách rõ ràng giả mạo và tất cả những người tham gia trong chuỗi đều có thể truy cập được, thúc đẩy niềm tin vào mạng. Tuy nhiên, những người tham gia ứng dụng DeFi không cần cấp phép thường không phải kiểm tra CDD trong phần lớn các ứng dụng DeFi và do đó, các giao dịch có thể được truy ngược lại ví và tài khoản theo cách ẩn danh mà không cần truy đòi danh tính của nút tham gia.
Định nghĩa DeFi
DeFi là xu hướng mới nhất trong không gian tài sản tiền điện tử và hứa hẹn sẽ tái tạo các hoạt động khác nhau trong hệ thống tài chính truyền thống theo cách mở, phi tập trung, không cần cấp phép và tự trị. Các ứng dụng DeFi cho phép cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tài chính được xây dựng dưới dạng các ứng dụng phi tập trung trên chuỗi khối.12 Các ứng dụng như vậy chủ yếu dựa trên giao thức Ethereum, được ra mắt vào năm 2015 và cho phép tạo các hợp đồng thông minh.
Thị trường DeFi làm sống động khái niệm 'tài chính phi tập trung' đã nằm trong chương trình nghị sự của một số nhà hoạch định chính sách sau sự ra đời của các ứng dụng được kích hoạt bởi công nghệ sổ cái phân tán ('DLT') và cung cấp các dịch vụ tài chính mà không cần trung gian hoặc quy trình tập trung (FSB, 2019[2]). Thay vì dựa vào các bên tập trung để tạo niềm tin, thị trường DeFi là các mạng dựa trên cộng đồng tìm cách tự động hóa các yếu tố góp phần tạo niềm tin vào các tổ chức tập trung và hoạt động theo cách toàn cầu, không biên giới.
Hiện tại, các ứng dụng DeFi nhằm mục đích tái tạo hầu hết các sản phẩm và dịch vụ tài chính truyền thống chính theo cách phi tập trung dựa trên các hợp đồng thông minh (Hình 2.1). Cho vay là sản phẩm DeFi phát triển nhanh nhất, được thúc đẩy bởi canh tác năng suất và tại thời điểm viết báo cáo này chiếm hơn một nửa TVL trong các ứng dụng DeFi (53% tổng TVL trong DeFi tính đến ngày 14.06.2021)14. Khi viết bài báo này, các sản phẩm khác được cung cấp bao gồm các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) (33% TVL); dẫn xuất và tổng hợp; quản lý tài sản; bảo hiểm; thanh toán; và thị trường dự đoán chiếm phần còn lại của hoạt động kể từ ngày 14 tháng 6 năm 2021.
Các hoạt động cho vay DeFi cố gắng phản ánh hoạt động cho vay dựa trên thị trường (cho vay chứng khoán, repos) thay vì cho vay tiêu dùng/ngân hàng bán lẻ truyền thống, vì hầu hết các hoạt động đều liên quan đến cho vay thế chấp. Điều quan trọng là, các hoạt động thể chế truyền thống này đang được quảng bá cho các tác nhân bán lẻ trong không gian DeFi. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc cho vay không thế chấp cũng có thể thực hiện được thông qua các khoản vay chớp nhoáng (xem Hộp 2.3). Cụ thể, canh tác năng suất hoặc khai thác thanh khoản là một quy trình cho phép những người tham gia thị trường DeFi khóa tài sản tiền điện tử nắm giữ của họ trong các ứng dụng và tạo phần thưởng để đổi lấy việc cung cấp thanh khoản cho hệ thống (lãi suất đối với tài sản tiền điện tử bị khóa của họ hoặc tài sản mới token của nền tảng, được phát hành dưới dạng phần thưởng). Nói cách khác, người dùng DeFi sử dụng các giao thức như vậy để tận dụng tài sản tiền điện tử của họ hoặc khóa phần nắm giữ tiền điện tử của họ trong các giao thức DeFi cho phép người khác mượn chúng để làm đòn bẩy, đổi lấy một số tiền thù lao.
Về mặt kiến trúc, thị trường DeFi bao gồm nhiều lớp khác nhau, trong đó mỗi lớp có một mục đích riêng biệt (Hình 2.2). Các lớp xây dựng lên nhau và tạo ra một cơ sở hạ tầng mở, có khả năng kết hợp cao và có khả năng tương tác, cho phép mọi người xây dựng, đề xuất sửa đổi hoặc sử dụng các phần khác của ngăn xếp. Cơ sở của cấu trúc là một ngăn xếp giao thức có khả năng tương tác cao, cho phép các chức năng của hợp đồng thông minh, chẳng hạn như chuỗi khối Ethereum (Schär, 2021[3]). Các giao thức DeFi bao gồm phần mềm được xây dựng trên lớp dàn xếp, ở lớp giao thức, nơi các trường hợp sử dụng cụ thể đang được xây dựng và triển khai dưới dạng một bộ hợp đồng thông minh, được thực thi khi kích hoạt các điều kiện cụ thể. Các giao thức cung cấp các tiêu chuẩn cho các trường hợp sử dụng cụ thể mà bất kỳ người dùng hoặc ứng dụng DeFi nào cũng có thể truy cập, giúp các giao thức này có khả năng tương tác cao (Schär, 2021[3]). Các trình tổng hợp ở lớp trên cùng tạo ra các nền tảng lấy người dùng làm trung tâm kết nối với một số ứng dụng và giao thức, cho phép người dùng thực hiện các tác vụ phức tạp khác bằng cách kết nối đồng thời với một số giao thức (Schär, 2021[3]).
DeFi đã đưa sự phát triển của mô hình P2P (ngang hàng) của các hệ thống dựa trên DLT thành mô hình hợp đồng người dùng với hợp đồng thông minh (hoặc người dùng với nhóm). Các thỏa thuận giữa các bên liên quan đến DeFi được thực thi tự động dựa trên hợp đồng thông minh và một số quy trình nhất định liên quan đến giao dịch DeFi dựa trên cơ sở hợp đồng thông minh với hợp đồng thông minh mà không có bất kỳ sự can thiệp nào của con người (ví dụ: thanh lý tự động). Trong những trường hợp như vậy, hợp đồng thông minh được kích hoạt bởi giá hoặc nguồn cấp thông tin khác được cung cấp bởi các nút bên ngoài chuỗi, được gọi là Oracles (ví dụ: cung cấp giá giao ngay của tài sản tiền điện tử).
Về mặt ghi lại giao dịch, các giao dịch có thể theo dõi và xác minh được trên chuỗi, mặc dù theo cách ẩn danh. Tương tự như bất kỳ hệ thống dựa trên DLT nào, số dư và giao dịch hiện tại và quá khứ được đánh dấu thời gian và ghi lại theo cách rõ ràng giả mạo và tất cả những người tham gia trong chuỗi đều có thể truy cập được, thúc đẩy niềm tin vào mạng. Tuy nhiên, những người tham gia ứng dụng DeFi không cần cấp phép thường không phải kiểm tra CDD trong phần lớn các ứng dụng DeFi và do đó, các giao dịch có thể được truy ngược lại ví và tài khoản theo cách ẩn danh mà không cần truy đòi danh tính của nút tham gia.
Kiến trúc của DeFi
DeFi là gì? Các đặc điểm chính
Mặc dù không có định nghĩa về DeFi được chấp nhận rộng rãi, nhưng báo cáo này xác định các tính năng chính giúp phân biệt DeFi với các thị trường tài chính truyền thống như sau:
- Không giam giữ: Bản chất không giam giữ của DeFi là một trong những đặc điểm xác định chính của nó. Trong các ứng dụng DeFi, không có cơ quan trung ương hoặc tổ chức trung gian nào khác có quyền truy cập hoặc kiểm soát tài sản kỹ thuật số của người tham gia; thay vào đó, những người tham gia quản lý khóa riêng của họ và do đó trực tiếp quản lý tài sản kỹ thuật số của họ.
- Tự quản và hướng đến cộng đồng: Hầu hết các giao thức DeFi đều là nguồn mở và cho phép cộng đồng xem xét và phát triển thêm mã bên dưới các giao thức. Về mặt quản trị, việc phân phối token quản trị trong nhiều ứng dụng DeFi cho phép người dùng tham gia vào một số quá trình ra quyết định liên quan đến ứng dụng, tùy thuộc vào sự sắp xếp cụ thể của từng ứng dụng.15 Tầm quan trọng của cộng đồng những người tham gia là nền tảng cho việc cụ thể hóa hiệu ứng mạng, tạo ra giá trị khi số lượng người tham gia vào mạng tăng lên.
- Có thể kết hợp: Đây là một trong những cải tiến quan trọng nhất do DeFi mang lại. Các thành phần hiện có của mạng DeFi (tức là tài sản kỹ thuật số, hợp đồng thông minh, giao thức và ứng dụng được xây dựng trên lớp giao thức) có thể được kết hợp để tạo ứng dụng mới (xem Hộp 2.1). Khả năng kết hợp mang lại nhiều cơ hội để tạo ra các sản phẩm và cấu trúc sáng tạo, đồng thời có khả năng khuếch đại hơn nữa hiệu ứng mạng, tăng giá trị của các sản phẩm và dịch vụ DeFi khi sự tham gia vào mạng ngày càng tăng. Bản chất mã nguồn mở của các ứng dụng DeFi là yếu tố quyết định quan trọng của thuộc tính này, vì nó cho phép mọi người xem mã và sử dụng mã đó để tạo các ứng dụng mới. Đồng thời, việc tái chế tài sản trên các ứng dụng khác nhau làm tăng thêm sự phức tạp của một thị trường vốn đã phức tạp và làm tăng thêm rủi ro cho các ứng dụng của nó.
Những đặc tính chính của ứng dụng DeFi
Ví dụ thực tế về khả năng kết hợp Ví dụ sau minh họa khả năng kết hợp được kích hoạt bởi các ứng dụng DeFi: Người dùng DeFi có thể khóa tài sản tiền điện tử của mình trong giao thức cho vay hoặc tạo thị trường để kiếm phần thưởng. Ví dụ: một người dùng khóa ETH của mình trên ứng dụng MakerDAO, để đổi lấy DAI stablecoin và các đơn vị mới của token quản trị ứng dụng, MKR, như một phần thưởng tham gia. Sau đó, người dùng có thể cầm cố DAI làm tài sản thế chấp trong ứng dụng DeFi khác, chẳng hạn như Compound, để đổi lấy token cDAI và các đơn vị của COMP, token quản trị của Compound, sau đó anh ta có thể giao dịch trên một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) để lấy một loại tài sản điện tử khác. Ví dụ này cũng minh họa rằng chỉ số TVL hiện được sử dụng để đo lường hoạt động DeFi có thể dẫn đến các ước tính không chính xác về thị trường: token cDAI được cam kết làm tài sản thế chấp ở bước thứ hai của ví dụ trên sẽ được Compound tính là giá trị bị khóa trong các ứng dụng DeFi, trong khi trên thực tế, nó chỉ là sản phẩm của ETH ban đầu được sử dụng đòn bẩy bị khóa trong ứng dụng MakerDAO. |
Nó có thực sự là DeFi không? Định nghĩa bằng phương pháp loại trừ
Với sự bùng nổ gần đây về DeFi, rất nhiều công ty khởi nghiệp và dự án tự ý tiếp thị mình là DeFi mà không nhất thiết phải là dự án DeFi thực sự, cho mục đích tiếp thị và các mục đích khác. Ví dụ: một số công ty tự xưng là DeFi trên cơ sở họ là các ứng dụng tài chính dựa trên mã nguồn mở. Ngoài ra, không phải tất cả các dự án DeFi tự xưng đều có cơ cấu tổ chức phi tập trung. Cần lưu ý rằng Hình 2.1 bao gồm một số dự án DeFi tự xưng không đáp ứng các tiêu chí được nêu trong phần này.
Việc có các dịch vụ hoặc sản phẩm tài chính dựa trên DLT không nhất thiết phải xếp một công ty vào danh mục DeFi. Ví dụ: theo định nghĩa, một hệ thống dựa trên mạng DLT được phép không thể được coi là DeFi, vì có một số cơ quan có thẩm quyền quyết định khi tham gia hoặc các quyền khác. Để các ứng dụng trở thành DeFi, việc quản trị cần dựa trên cộng đồng (nói chung dựa trên việc phân phối/nắm giữ token quản trị), không có bất kỳ cơ quan trung ương hoặc bên trung gian nào nắm giữ khóa quản trị hoặc những người duy trì quyền kiểm soát hoặc đủ ảnh hưởng trong thỏa thuận DeFi. Tuy nhiên, trên thực tế, nhiều dự án DeFi cuối cùng lại được tập trung hóa cao độ. Sự tồn tại của khóa quản trị đối với giao thức làm tăng rủi ro quan trọng cho người dùng vì nó có thể cho phép các bên thứ ba độc hại tấn công giao thức và/hoặc thỏa hiệp các hợp đồng thông minh.
Ở giai đoạn phát triển này của thị trường DeFi, mức độ phi tập trung thay đổi từ dự án DeFi này sang dự án DeFi khác, trong khi nhiều dự án như vậy được tập trung ở giai đoạn khởi tạo ban đầu (Ushida và Angel, 2021[5]). Phân cấp về bản chất là trên một phổ chứ không phải là một vấn đề nhị phân, và việc đo lường nó rất khó và có thể dựa vào phán đoán của con người.
Các ứng dụng cũng cần phải thực sự không giam giữ. Khi việc quản lý và lưu giữ an toàn khóa cá nhân, tiền hoặc thông tin của người dùng được thực hiện bởi các nút/bên trung gian của bên thứ ba, thiết kế rõ ràng không phù hợp với cách tiếp cận không giam giữ của mạng DeFi , nơi người dùng nắm giữ quyền kiểm soát độc quyền đối với khóa riêng tư của họ và do đó, tài sản của chính họ (cho đến khi họ giao dịch). Bản chất không giám sát của DeFi cung cấp sự an toàn chống lại việc chiếm đoạt tài sản tiền điện tử của các bên không phải là chủ sở hữu và cho phép người dùng tham gia dưới tên giả trong DeFi, vì họ không cần phải thông qua nhà cung cấp dịch vụ giám sát hoặc được quản lý. Đồng thời, người dùng phải chịu trách nhiệm về rủi ro của mình, vì việc mất khóa riêng đồng nghĩa với việc mất quyền truy cập vào khoản đầu tư của họ. Ví không giám sát phần lớn được sử dụng làm phương tiện để truy cập hệ sinh thái DeFi ở giai đoạn phát triển thị trường này.
Một số dự án DeFi tự xưng có bản chất là kết hợp. Các dự án như vậy bao gồm sự kết hợp giữa thiết lập kinh doanh mặt trước tập trung với kiến trúc DeFi ở mặt sau của ứng dụng. Điều này có thể lấy đi một số tiềm năng phân cấp của ứng dụng, nhưng đồng thời, nó có thể cho phép xác định một thực thể chịu trách nhiệm và một điểm truy cập theo quy định và giám sát cho các mục đích tuân thủ, giám sát và thực thi quy định. Cách tiếp cận như vậy sẽ loại bỏ khả năng thị trường DeFi hiện tại hoạt động theo cách ẩn danh. Vẫn còn phải phân tích làm thế nào các cấu trúc như vậy sẽ so sánh trên cơ sở rủi ro/lợi nhuận với các ứng dụng phi tập trung hoàn toàn.
| Phạm vi phi tập trung và vòng đời của giao thức DeFi Mức độ phi tập trung của các ứng dụng DeFi có thể đi theo lộ trình của chu trình phát triển giao thức, bắt đầu từ một dự án rất tập trung ở giai đoạn khởi động và phát triển phần mềm và ngày càng trở nên phi tập trung hơn khi nó được triển khai và chia sẻ với người dùng. Các nhóm phát triển phần mềm cốt lõi, thường được tài trợ bởi các VC để đổi lấy token do giao thức phát hành, bắt đầu nắm giữ các khóa quản trị đối với giao thức và quyền đưa ra các quyết định quan trọng nhất xung quanh thiết kế của giao thức. Những quyết định như vậy phản ánh không chỉ các lựa chọn kỹ thuật về hoạt động của hệ thống mà còn cả các lựa chọn chính sách về mức phí, ngưỡng bỏ phiếu và các điểm khởi đầu quyết định khác, tất cả đều được viết bằng mã. Sau đó, giao thức được triển khai trên thị trường và được chia sẻ với những người tham gia thị trường cũng như người dùng và tùy thuộc vào dự án, bắt đầu hoạt động độc lập dựa trên các quy tắc được tích hợp vào mã của giao thức. Người dùng duy trì quyền giám sát các khóa của họ và đưa ra quyết định về sự phát triển và tiến hóa của dự án bằng cách thực hiện các quyền biểu quyết gắn liền với token quản trị của họ, tùy thuộc vào thiết kế giao thức. Trong một số trường hợp, các nhà phát triển cốt lõi giữ các khóa quản trị cho các giai đoạn hoạt động ban đầu của giao thức như một giai đoạn thử nghiệm để đảm bảo hoạt động an toàn của giao thức theo cách được kiểm soát (ví dụ: khả năng tạm dừng hoặc dừng hệ thống nếu xảy ra lỗi). Tuy nhiên, việc nắm giữ khóa quản trị17 bởi một cá nhân hoặc một nhóm cá nhân sẽ làm tổn hại đến dự án và khiến người dùng gặp rủi ro bị thao túng, đặc biệt khi điều này không được tiết lộ hoặc người nắm giữ khóa quản trị không được xác định. Cấp vốn cho các mạng lưới crypto  Theo Placeholder.vc Ở giai đoạn đầu của dự án, rất nhiều dự án DeFi nổi bật đã tập trung toàn bộ quyền lực vào tay một số cá nhân. Những cá nhân này đã được thành lập hoặc thành lập một Tổ chức/tổ chức phi lợi nhuận, giám sát sự phát triển của giao thức và việc thực hiện nó. Các quỹ sau đó thường bị giải thể để nhường chỗ cho các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) tiếp quản quyền quản trị giao thức theo cách phi tập trung.18 Tại thời điểm viết báo cáo này, hơn 6 tỷ USD tài sản kỹ thuật số được nắm giữ bởi 20 DAO hàng đầu, trong khi có hơn 190.000 thành viên DAO trên khắp không gian tiền điện tử (DeepDAO, 2021[6]). Các dự án DeFi nổi bật đã thiết lập DAO bao gồm MakerDAO, Compound và Uniswap, mặc dù ngay cả trong những trường hợp như vậy, các dự án vẫn có thể bị ảnh hưởng bởi các nhóm người tham gia tích cực tập trung. Bản chất thay đổi liên tục của mức độ phi tập trung của hệ thống chuỗi khối gây khó khăn cho việc xác định ý nghĩa phi tập trung và sử dụng phi tập trung làm cơ sở cho các quyết định pháp lý (Walch, 2019[7]). Mức độ phân cấp có thể được mô tả là một đặc tính linh hoạt dọc theo phổ, vì số lượng nút trong hệ thống chuỗi khối dao động, mọi người vào và thoát khỏi hệ thống theo ý muốn, sức mạnh băm và phân phối của nó thay đổi thường xuyên. Sự tham gia của người khai thác (trong các hệ thống bằng chứng công việc) dao động tùy thuộc vào việc giá của tài sản tiền điện tử có hấp dẫn về mặt tài chính để tiếp tục cung cấp xử lý giao dịch hay có thể phụ thuộc vào hành động pháp lý (ví dụ: Trung Quốc đàn áp hoạt động khai thác vào tháng 6 năm 2021 (FT , 2021[8]). Mức độ tập trung của người khai thác và mức độ phân phối của các nút trên toàn cầu cũng dao động theo điều kiện thị trường, hành động chính sách và định giá tài sản tiền điện tử. Giống như lớp dàn xếp này, quyền lực và sự tham gia của các nhà phát triển phần mềm cốt lõi cũng thay đổi liên tục , tùy thuộc vào triển vọng bồi thường hoặc rủi ro trách nhiệm pháp lý được nhận thức và mức độ tập trung quyền lực của các nhà phát triển ban đầu cũng dao động như đã đề cập ở trên, tùy thuộc vào giai đoạn trong vòng đời của giao thức. Cần lưu ý rằng khái niệm phi tập trung, được liên kết với sự phân phối và phổ biến quyền lực trên mạng, có nhiều ý thức hệ và chính trị hơn, gắn liền với gốc rễ của cypher-punk và crypro-anarchist của các chuỗi khối đầu tiên và Bitcoin (Walch , 2019[7]). Việc thay đổi các khoản hoàn trả tài chính và các rủi ro quan trọng liên quan đến hành vi sai trái và xung đột lợi ích trong các ứng dụng DeFi có thể làm phát sinh các lỗ hổng cho các thị trường này và những người tham gia của họ. Các cơ quan tài chính có thể xem xét cách định hình phân phối quyền lực trong thị trường DeFi, cho dù điều này liên quan đến việc nắm giữ khóa quản trị, token quản trị hay loại khác, ảnh hưởng đến những người tham gia thị trường và thị trường cho các sản phẩm này. |
Động lực đẫn dắt và người dùng của hoạt động DeFi
Không có động lực cơ bản nào làm tăng giá tài sản tiền điện tử trong một thị trường rõ ràng được thúc đẩy bởi đầu cơ do lợi nhuận rất cao được cung cấp bởi một số sản phẩm, nỗi sợ bị mất lợi nhuận (cái gọi là sợ bỏ lỡ hoặc 'FOMO' ) và tái chế lợi nhuận từ hoạt động tài sản tiền điện tử khác. Các vòng phản hồi tồn tại giữa Bitcoin, giá của nó đã thúc đẩy phần lớn hoạt động trong toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử và sự phát triển của DeFi được đo lường bởi TVL trong các tài sản tiền điện tử đó. Một số tác động lan tỏa từ chính sách tiền tệ hỗ trợ và việc tìm kiếm lợi nhuận của các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ cũng có thể đã góp phần tạo nên xu hướng DeFi. Đối với một số nhà đầu tư bán lẻ, các tài sản tiền điện tử như Bitcoin được coi là hàng rào chống lạm phát, mặc dù hướng giá của chúng cho đến nay có mối tương quan cao với các thị trường tài chính truyền thống. Sự tăng trưởng theo cấp số nhân của thị trường DeFi có rất nhiều đặc điểm của thị trường tăng giá tài sản tiền điện tử 2017-2018 liên quan đến sự bùng nổ của Cung cấp tiền xu ban đầu (ICO) xét về các yếu tố thúc đẩy nó (OECD, 2019[9]). Những điểm tương đồng cũng tồn tại về mức độ phức tạp và rủi ro liên quan đối với người tham gia.
Việc tăng giá gần đây của tài sản gốc Ethereum, ether (ETH), một phần có thể là do cường độ sử dụng ETH cho các ứng dụng DeFi, cũng như sự quan tâm ngày càng tăng của nhà đầu tư đối với NFT, cũng chủ yếu được phát hành trên chuỗi khối Ethereum ( xem Phần 4.3.3).19 Người ta ước tính rằng 90% tất cả các token được liệt kê được phát hành trên chuỗi khối Ethereum (Schär, 2021[3]). Chuỗi khối Ethereum cho phép các chức năng của hợp đồng thông minh, tạo thành nền tảng của hầu hết các ứng dụng DeFi. Các giao dịch hàng ngày của ETH đã đạt mức cao mới, trong khi hoạt động của hoạt động trao đổi phi tập trung dựa trên Ethereum (DEX)20 đã vượt qua hoạt động của trao đổi CeFi về khối lượng hàng ngày (ví dụ: trao đổi phi tập trung Uniswap đã vượt qua hoạt động hàng ngày của trao đổi tập trung Coinbase vào ngày 30 tháng 8 năm 2020 )
Việc tăng giá gần đây của tài sản gốc Ethereum, ether (ETH), một phần có thể là do cường độ sử dụng ETH cho các ứng dụng DeFi, cũng như sự quan tâm ngày càng tăng của nhà đầu tư đối với NFT, cũng chủ yếu được phát hành trên chuỗi khối Ethereum ( xem Phần 4.3.3).19 Người ta ước tính rằng 90% tất cả các token được liệt kê được phát hành trên chuỗi khối Ethereum (Schär, 2021[3]). Chuỗi khối Ethereum cho phép các chức năng của hợp đồng thông minh, tạo thành nền tảng của hầu hết các ứng dụng DeFi. Các giao dịch hàng ngày của ETH đã đạt mức cao mới, trong khi hoạt động của hoạt động trao đổi phi tập trung dựa trên Ethereum (DEX)20 đã vượt qua hoạt động của trao đổi CeFi về khối lượng hàng ngày (ví dụ: trao đổi phi tập trung Uniswap đã vượt qua hoạt động hàng ngày của trao đổi tập trung Coinbase vào ngày 30 tháng 8 năm 2020 )
Định giá tài sản tiền điện tử là một trong những động lực của hoạt động DeFi
Sự biến động của giá tài sản tiền điện tử làm gia tăng tính mong manh của thị trường DeFi. Sự kiện ‘Thứ Năm Đen tối’ vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 là sự kiện kiểm tra căng thẳng đáng chú ý đầu tiên trong lịch sử ngắn ngủi của DeFi, khi Ethereum giảm hơn 20% trong một ngày. Sau sự sụt giảm như vậy, người dùng đã cố gắng chuyển tiền điện tử của họ từ ứng dụng này sang ứng dụng khác, tăng phí gas ETH lên 200 Gwei (một mệnh giá của Ether, xem Hộp 2.3). Giá trị của tài sản thế chấp cũng giảm, gây ra làn sóng thanh lý tự động. Tài sản thế chấp đã thanh lý được bán đấu giá và những người chơi bên ngoài chịu trách nhiệm thanh lý (được gọi là bot quản lý) có thể đặt giá thầu bằng 0 cho tài sản thế chấp ETH được đấu giá, do giao thức yếu cho phép thao túng những người quản lý đó và người ta ước tính rằng c . Tổng cộng 8,32 triệu USD đã được rút thông qua các phiên đấu giá không đặt giá thầu (Medium, 2021[10]). Tổng cộng 16 triệu USD đã được thanh lý trong các giao thức cho vay vào ngày 11 tháng 3 năm 2020, với 5,7 triệu USD khác vào ngày hôm sau.
| Phí gas trong các ứng dụng dựa trên Ethereum Chi phí giao dịch được thanh toán bằng cái gọi là phí gas, sau đó được thanh toán bằng tiền bản địa của Ethereum, Ether. Giá gas được biểu thị bằng Gwei, bản thân nó là một mệnh giá của Ether: mỗi Gwei bằng 0,000000001 ETH (10-9 ETH). Để tham khảo và làm ví dụ về những thay đổi như vậy trong phí gas, những thay đổi này là 75 Gwei vào ngày 23 tháng 10 năm 2021 so với 211 Gwei vào ngày 3 tháng 11 năm 2021. Về bản chất, gas đề cập đến khoản phí cần thiết để thực hiện thành công một giao dịch trên Ethereum và phí gas được thanh toán bằng tiền tệ bản địa của Ethereum, ether (ETH). Phí gas được định hướng theo thị trường được xác định bởi nhu cầu tài nguyên trên mạng và dựa trên nhu cầu thực hiện giao dịch so với nguồn cung cấp năng lượng tính toán để xác nhận chúng. Phí giao dịch phụ thuộc vào mức độ phức tạp của giao dịch (ví dụ: hợp đồng mà người dùng đang cố gắng thực hiện lớn đến mức nào, bản chất của tính toán, nhu cầu truy xuất dữ liệu từ một nhà tiên tri, v.v.). Vì các giao dịch DeFi thường yêu cầu nhiều lệnh gọi hợp đồng thông minh nên chúng có thể trở nên cực kỳ đắt đỏ ngay cả đối với một giao dịch nhỏ. Phí giao dịch cũng được xác định bởi tốc độ thực hiện mong muốn, tức là người dùng muốn giao dịch được thực hiện càng nhanh thì phí gas càng cao. Những phát triển gần đây xung quanh chuỗi khối Ethereum, bao gồm sự gia tăng hoạt động DeFi được xây dựng chủ yếu trên mạng Ethereum, xu hướng phát hành NFT ngày càng tăng trên cùng một chuỗi khối và hard fork London được thiết kế để nâng cấp mạng đã dẫn đến sự gia tăng mạnh về giá của Phí gas Ethereum trong năm qua do mạng được sử dụng nhiều (xem Hình 2.6). Sự gia tăng như vậy đôi khi dẫn đến các tình huống trong đó chi phí giao dịch vượt quá giá trị thực sự được giao dịch, khiến các giao dịch nhỏ trở nên không kinh tế. Nâng cấp Luân Đôn (EIP 1559) được triển khai vào ngày 5 tháng 8 năm 2021 đã đại tu cơ chế phí giao dịch của Ethereum, giúp giao dịch trên Ethereum trở nên dễ dự đoán hơn (mặc dù cũng phức tạp hơn) đối với người dùng và bù đắp cho việc phát hành ETH bằng cách đốt một phần trăm phí giao dịch. Bắt đầu với việc nâng cấp mạng ở London, mỗi khối đều có phí cơ bản, giá tối thiểu cho mỗi đơn vị gas để đưa vào khối này, được mạng tính toán dựa trên nhu cầu về không gian khối. Vì phí cơ bản của phí giao dịch bị đốt cháy, người dùng cũng phải đặt tiền boa (phí ưu tiên) trong các giao dịch của họ. Tiền boa đền bù cho những người khai thác để thực hiện và phổ biến các giao dịch của người dùng trong các khối và dự kiến sẽ được đặt tự động bởi hầu hết các ví. Người dùng có thể gửi giao dịch với mức phí tối đa cho mỗi loại gas tương ứng với số tiền họ sẵn sàng trả cho giao dịch được thực hiện, biết rằng họ sẽ không trả nhiều hơn giá thị trường cho gas (phí cơ bản cho mỗi loại gas) và nhận thêm bất kỳ khoản phí nào. , trừ tiền boa của họ, được hoàn lại tiền. Nguồn: ethereum.org |
Sự biến động tăng đột biến về giá của Bitcoin và Ether trong nửa đầu năm 2021 đã gây ra các đợt thanh lý lớn hơn nữa trong các giao thức DeFi. Chỉ riêng trong tháng 5, giá Bitcoin đã giảm khoảng 30%, dẫn đến việc thanh lý tài sản tiền điện tử trị giá 8 tỷ USD vào ngày 18 tháng 5, ngoài ra còn có 3,4 tỷ USD khác đã được thanh lý vào ngày 12 tháng 5, khiến các nhà giao dịch có vị thế mua bị mất vốn .22 Xét về các giao thức cho vay DeFi, khoản vay 662 triệu USD không được giải ngân trong 24 giờ vào ngày 18 tháng 5, trên 39 triệu USD khác vào ngày 12 tháng 5. 23 Ngày thanh lý tồi tệ thứ hai diễn ra vào ngày 22 tháng 2, khi 129,6 triệu USD được thanh lý. Để hiểu được quy mô của các khoản thanh lý này, chúng có thể được so sánh với một ngày thanh lý bình thường trên các sản phẩm DeFi bằng 1m - 5m USD (dựa trên thống kê của Debank).
Việc tháo gỡ nhanh chóng các vị trí đòn bẩy và thanh lý hàng loạt trong các giao thức DeFi để phản ứng với sự sụt giảm mạnh về giá trị của các tài sản tiền điện tử lớn (Bitcoin, Ether) làm gia tăng áp lực lên việc định giá các tài sản tiền điện tử đó, do các vòng phản hồi tồn tại giữa hai thị trường. Điều này có thể kéo dài thời gian bán tháo và đẩy định giá xuống mức thậm chí thấp hơn, tạo ra vòng xoáy đi xuống, vì tài sản thế chấp được các ứng dụng DeFi tự động thanh lý, gây thêm áp lực lên việc định giá tài sản tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp. Thật thú vị, điều này đã có tác động ngược lại đối với các stablecoin được sử dụng để đóng các vị thế trong DeFi, với các stablecoin được giao dịch ở mức hơn 1 USD cho mỗi đồng xu, vì các stablecoin đang được sử dụng như một phương tiện để thoát khỏi các vị thế trong các token DeFi.
Sự biến động mạnh của Ether cũng có ý nghĩa đối với các khoản phí mà người dùng phải trả dưới dạng chi phí giao dịch, vì những khoản phí này đôi khi có thể tương quan với giá của tài sản tiền điện tử (Hình 2.6). Vì hầu hết hoạt động DeFi nằm trên mạng Ethereum và với những phát triển gần đây khác xung quanh Ethereum (phát hành NFT, EIP 1559), phí gas Ethereum đã đạt mức cao mới trong năm qua (xem Hình 2.6, Hộp 2.3) và trong một số trường hợp chi phí giao dịch vượt quá giá trị được giao dịch, ngăn chặn hiệu quả những người dùng muốn thực hiện các giao dịch nhỏ.
Các khoản phí tăng lên sẽ ngăn cản các giao dịch nhỏ vì người dùng không được khuyến khích thực hiện các giao dịch có giá trị nhỏ với mức phí cao không tương xứng, dẫn đến việc bị định giá quá cao. Điều này dẫn đến sự gia tăng quy mô của các giao dịch được thực hiện để đáp ứng với sự gia tăng phí và hậu quả là tài sản của người dùng bị chặn vì người dùng không muốn giao dịch ở mức phí như vậy. Điều này có tác động đột phá đối với các nhà đầu tư bán lẻ nhỏ hơn, làm suy yếu các lợi ích có mục đích đối với tài chính toàn diện và dân chủ hóa tài chính do DeFi đề xuất. Đến lượt nó, điều này ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản trong DEX hoặc sàn giao dịch tập trung cho tài sản tiền điện tử. Các giao dịch liên quan đến stablecoin như USDT cũng thể hiện hành vi tương tự do phí xác thực/giao dịch ETH cao và dễ bay hơi, theo đó phí cao đóng vai trò là chất xúc tác làm giảm khối lượng giao dịch liên quan đến tài sản tiền điện tử, mặc dù khó có thể suy luận về nguyên nhân (Carter, 2020[11] ).
Việc tháo gỡ nhanh chóng các vị trí đòn bẩy và thanh lý hàng loạt trong các giao thức DeFi để phản ứng với sự sụt giảm mạnh về giá trị của các tài sản tiền điện tử lớn (Bitcoin, Ether) làm gia tăng áp lực lên việc định giá các tài sản tiền điện tử đó, do các vòng phản hồi tồn tại giữa hai thị trường. Điều này có thể kéo dài thời gian bán tháo và đẩy định giá xuống mức thậm chí thấp hơn, tạo ra vòng xoáy đi xuống, vì tài sản thế chấp được các ứng dụng DeFi tự động thanh lý, gây thêm áp lực lên việc định giá tài sản tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp. Thật thú vị, điều này đã có tác động ngược lại đối với các stablecoin được sử dụng để đóng các vị thế trong DeFi, với các stablecoin được giao dịch ở mức hơn 1 USD cho mỗi đồng xu, vì các stablecoin đang được sử dụng như một phương tiện để thoát khỏi các vị thế trong các token DeFi.
Sự biến động mạnh của Ether cũng có ý nghĩa đối với các khoản phí mà người dùng phải trả dưới dạng chi phí giao dịch, vì những khoản phí này đôi khi có thể tương quan với giá của tài sản tiền điện tử (Hình 2.6). Vì hầu hết hoạt động DeFi nằm trên mạng Ethereum và với những phát triển gần đây khác xung quanh Ethereum (phát hành NFT, EIP 1559), phí gas Ethereum đã đạt mức cao mới trong năm qua (xem Hình 2.6, Hộp 2.3) và trong một số trường hợp chi phí giao dịch vượt quá giá trị được giao dịch, ngăn chặn hiệu quả những người dùng muốn thực hiện các giao dịch nhỏ.
Các khoản phí tăng lên sẽ ngăn cản các giao dịch nhỏ vì người dùng không được khuyến khích thực hiện các giao dịch có giá trị nhỏ với mức phí cao không tương xứng, dẫn đến việc bị định giá quá cao. Điều này dẫn đến sự gia tăng quy mô của các giao dịch được thực hiện để đáp ứng với sự gia tăng phí và hậu quả là tài sản của người dùng bị chặn vì người dùng không muốn giao dịch ở mức phí như vậy. Điều này có tác động đột phá đối với các nhà đầu tư bán lẻ nhỏ hơn, làm suy yếu các lợi ích có mục đích đối với tài chính toàn diện và dân chủ hóa tài chính do DeFi đề xuất. Đến lượt nó, điều này ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản trong DEX hoặc sàn giao dịch tập trung cho tài sản tiền điện tử. Các giao dịch liên quan đến stablecoin như USDT cũng thể hiện hành vi tương tự do phí xác thực/giao dịch ETH cao và dễ bay hơi, theo đó phí cao đóng vai trò là chất xúc tác làm giảm khối lượng giao dịch liên quan đến tài sản tiền điện tử, mặc dù khó có thể suy luận về nguyên nhân (Carter, 2020[11] ).
Biểu đồ giao dịch hàng ngày của Ethereum và phí giao dịch
Cơ sở người dùng và động lực
Cơ sở người dùng DeFi đã theo một mô hình tăng trưởng nhất quán, đạt gần 3 triệu địa chỉ duy nhất sử dụng giao thức DeFi tính đến tháng 6 năm 2021 (Hình 2.7).24 Mặc dù số lượng địa chỉ duy nhất truy cập DeFi đã tăng khoảng 65% kể từ quý 1 năm 2021, hoạt động Địa chỉ DeFi vẫn chỉ chiếm 1,81% trong tổng số địa chỉ Ethereum25 (Consensys, 2021[12]). Vì một số ứng dụng DeFi có thể nằm ngoài phạm vi quy định của nhiều quốc gia, thị trường DeFi có nguy cơ gian lận, giao dịch bất hợp pháp và rửa tiền/tài trợ khủng bố ngày càng tăng. Nghịch lý thay, điều này có thể làm cho thị trường trở nên hấp dẫn hơn và tạo điều kiện thuận lợi cho bọn tội phạm và những người tham gia khác tìm cách lách luật.
Hiện tại không có số liệu thống kê nào về hồ sơ của người dùng DeFi, do tính chất bí danh hoặc ẩn danh khi họ tham gia vào các thị trường như vậy. Những người dùng đầu tiên hầu hết là những người dùng am hiểu về tiền điện tử bị thu hút bởi tính mới của DeFi và mong muốn trở thành một phần của sự đổi mới do các ứng dụng đó mang lại, với tư cách là người dùng hoặc với tư cách là người đóng góp (do tính chất nguồn mở của hầu hết các giao thức).
Mùa hè DeFi năm 2020 chứng kiến sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà bán lẻ đối với DeFi, được thúc đẩy bởi sự đầu cơ, nỗi sợ bỏ lỡ và quay vòng lợi nhuận từ các tài sản tiền điện tử chính thống khác. Những người nắm giữ tài sản tiền điện tử tin chắc rằng giá trị nắm giữ của họ sẽ tăng lên có thể muốn tạo ra một số lợi nhuận bằng cách cầm cố chúng làm tài sản thế chấp và thông qua việc tham gia vào các nhóm thanh khoản. Những người nắm giữ khác cũng có thể muốn hoãn việc kiếm tiền từ lợi nhuận liên quan đến việc nắm giữ tài sản tiền điện tử của họ để trốn thuế.
DeFi có thể theo sau các thị trường tiền điện tử khác trong việc thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư bán lẻ: nghiên cứu gần đây của FCA Vương quốc Anh ước tính rằng số lượng người tiêu dùng Vương quốc Anh nắm giữ tài sản tiền điện tử hiện chiếm 4,5% dân số Vương quốc Anh, tăng từ 3,8% vào năm 2020 ( FCA, 2021[13]). Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ ít có khả năng trở thành chuyên gia về tiền điện tử hoặc các loại tài sản khác, vì họ có xu hướng đầu tư vào các sản phẩm khác nhau và điều này có thể thay đổi động lực thị trường (ví dụ: người giao dịch trong ngày). Tuy nhiên, có một rào cản tương đối cao để tham gia thị trường DeFi, vì trước tiên người dùng phải nắm giữ tiền điện tử và hiểu cách sử dụng hợp đồng thông minh. Đồng thời, việc các nhà đầu tư bán lẻ thiếu kiến thức tinh vi cũng khiến họ gặp rủi ro cao vì họ có thể không hiểu các rủi ro liên quan hoặc cơ chế chính xác của hoạt động giao thức (ví dụ: thanh lý tự động).
Khả năng tham gia vào giao dịch đòn bẩy gần như không giới hạn đối với tài sản tiền điện tử cũng đã thu hút một số lượng lớn các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình đầu tư quỹ độc quyền vào không gian DeFi. Liên quan đến điều đó, trong những tháng gần đây, thị trường DeFi đang ngày càng thu hút những người chơi tổ chức, dẫn đến việc giới thiệu các phiên bản tổ chức hoặc chuyên nghiệp của một số giao thức DeFi hàng đầu (ví dụ: Aave) để đáp ứng nhu cầu của họ. Điểm mới lạ chính của các phiên bản như vậy là giới thiệu các quy trình sàng lọc thẩm định của khách hàng thông qua danh sách trắng những người tham gia trong ứng dụng DeFi được cấp phép thay vì ứng dụng không được phép công khai. Compound Finance gần đây cũng đã ra mắt Kho bạc phức hợp, một sản phẩm mới được thiết kế cho các tổ chức tài chính và doanh nghiệp bản địa không sử dụng tiền điện tử để truy cập vào giao thức cho vay Hợp chất (nền tảng hứa hẹn các tổ chức sẽ kiếm được lãi suất cố định 4% một năm) (Liu, 2021).
Các cuộc khảo sát gần đây báo cáo rằng 21% quỹ phòng hộ hiện đang đầu tư vào tài sản kỹ thuật số với trung bình 3% tổng số quỹ phòng hộ AuM đã đầu tư của họ, với phần lớn trong số này (86%) báo cáo ý định triển khai thêm vốn vào loại tài sản vào cuối năm 2021 (PWC, 2021[15]). 26% khác trong số những người trả lời khảo sát của cùng một nhà quản lý quỹ phòng hộ chưa đầu tư vào tài sản kỹ thuật số xác nhận rằng họ đang ở giai đoạn cuối của kế hoạch đầu tư hoặc đang tìm cách đầu tư (PWC, 2021[15]). Phần lớn các nhà đầu tư vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử chuyên dụng là những cá nhân có giá trị ròng cao (54%) hoặc văn phòng gia đình (30%) (PWC, 2021).
Hiện tại không có số liệu thống kê nào về hồ sơ của người dùng DeFi, do tính chất bí danh hoặc ẩn danh khi họ tham gia vào các thị trường như vậy. Những người dùng đầu tiên hầu hết là những người dùng am hiểu về tiền điện tử bị thu hút bởi tính mới của DeFi và mong muốn trở thành một phần của sự đổi mới do các ứng dụng đó mang lại, với tư cách là người dùng hoặc với tư cách là người đóng góp (do tính chất nguồn mở của hầu hết các giao thức).
Mùa hè DeFi năm 2020 chứng kiến sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà bán lẻ đối với DeFi, được thúc đẩy bởi sự đầu cơ, nỗi sợ bỏ lỡ và quay vòng lợi nhuận từ các tài sản tiền điện tử chính thống khác. Những người nắm giữ tài sản tiền điện tử tin chắc rằng giá trị nắm giữ của họ sẽ tăng lên có thể muốn tạo ra một số lợi nhuận bằng cách cầm cố chúng làm tài sản thế chấp và thông qua việc tham gia vào các nhóm thanh khoản. Những người nắm giữ khác cũng có thể muốn hoãn việc kiếm tiền từ lợi nhuận liên quan đến việc nắm giữ tài sản tiền điện tử của họ để trốn thuế.
DeFi có thể theo sau các thị trường tiền điện tử khác trong việc thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư bán lẻ: nghiên cứu gần đây của FCA Vương quốc Anh ước tính rằng số lượng người tiêu dùng Vương quốc Anh nắm giữ tài sản tiền điện tử hiện chiếm 4,5% dân số Vương quốc Anh, tăng từ 3,8% vào năm 2020 ( FCA, 2021[13]). Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ ít có khả năng trở thành chuyên gia về tiền điện tử hoặc các loại tài sản khác, vì họ có xu hướng đầu tư vào các sản phẩm khác nhau và điều này có thể thay đổi động lực thị trường (ví dụ: người giao dịch trong ngày). Tuy nhiên, có một rào cản tương đối cao để tham gia thị trường DeFi, vì trước tiên người dùng phải nắm giữ tiền điện tử và hiểu cách sử dụng hợp đồng thông minh. Đồng thời, việc các nhà đầu tư bán lẻ thiếu kiến thức tinh vi cũng khiến họ gặp rủi ro cao vì họ có thể không hiểu các rủi ro liên quan hoặc cơ chế chính xác của hoạt động giao thức (ví dụ: thanh lý tự động).
Khả năng tham gia vào giao dịch đòn bẩy gần như không giới hạn đối với tài sản tiền điện tử cũng đã thu hút một số lượng lớn các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình đầu tư quỹ độc quyền vào không gian DeFi. Liên quan đến điều đó, trong những tháng gần đây, thị trường DeFi đang ngày càng thu hút những người chơi tổ chức, dẫn đến việc giới thiệu các phiên bản tổ chức hoặc chuyên nghiệp của một số giao thức DeFi hàng đầu (ví dụ: Aave) để đáp ứng nhu cầu của họ. Điểm mới lạ chính của các phiên bản như vậy là giới thiệu các quy trình sàng lọc thẩm định của khách hàng thông qua danh sách trắng những người tham gia trong ứng dụng DeFi được cấp phép thay vì ứng dụng không được phép công khai. Compound Finance gần đây cũng đã ra mắt Kho bạc phức hợp, một sản phẩm mới được thiết kế cho các tổ chức tài chính và doanh nghiệp bản địa không sử dụng tiền điện tử để truy cập vào giao thức cho vay Hợp chất (nền tảng hứa hẹn các tổ chức sẽ kiếm được lãi suất cố định 4% một năm) (Liu, 2021).
Các cuộc khảo sát gần đây báo cáo rằng 21% quỹ phòng hộ hiện đang đầu tư vào tài sản kỹ thuật số với trung bình 3% tổng số quỹ phòng hộ AuM đã đầu tư của họ, với phần lớn trong số này (86%) báo cáo ý định triển khai thêm vốn vào loại tài sản vào cuối năm 2021 (PWC, 2021[15]). 26% khác trong số những người trả lời khảo sát của cùng một nhà quản lý quỹ phòng hộ chưa đầu tư vào tài sản kỹ thuật số xác nhận rằng họ đang ở giai đoạn cuối của kế hoạch đầu tư hoặc đang tìm cách đầu tư (PWC, 2021[15]). Phần lớn các nhà đầu tư vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử chuyên dụng là những cá nhân có giá trị ròng cao (54%) hoặc văn phòng gia đình (30%) (PWC, 2021).
Người dùng DeFi theo thời gian
Số lượng người dùng tính bằng nghìn, kể từ ngày 18 tháng 6 năm 2021 [LHS] và việc phân phối ví bằng ứng dụng DeFi [RHS]
Tiêu điểm về các giao thức cho vay và Yeild Farming
Cho vay là một trong những thị trường DeFi lớn nhất và tại thời điểm viết báo cáo này chiếm hơn một nửa TVL trong các ứng dụng DeFi (53% tổng TVL trong DeFi tính đến tháng 6 năm 2021)26. Hầu hết các nền tảng như vậy đều lôi kéo người dùng cung cấp tính thanh khoản cho nền tảng bằng cách mời gửi tiền vào tài sản tiền điện tử và thưởng cho họ các token có nguồn gốc từ nền tảng. Tỷ lệ mà người dùng được thưởng phụ thuộc vào cung và cầu thanh khoản, thay vì mức độ tin cậy của người vay ở phía bên kia của giao dịch. Các nền tảng như vậy có sẵn hệ thống thanh lý tự động, có thể được mô tả là lệnh gọi ký quỹ tương đương với tài chính dựa trên chuỗi khối, giúp thanh lý theo chương trình các vị trí trở thành tài sản thế chấp dưới mức. Gần đây, một số ứng dụng DeFi hàng đầu đã giới thiệu các quỹ dự trữ nhằm hoạt động như các cơ chế bảo vệ trong trường hợp thanh lý hàng loạt nhằm bảo vệ các nhà cung cấp thanh khoản của giao thức khỏi vỡ nợ.
Mặc dù nhiều nền tảng DeFi tự quảng cáo mình là nhà cung cấp phần mềm đơn thuần, nhưng trong trường hợp này, các nền tảng dường như đang cung cấp dịch vụ ngân hàng, tức là chấp nhận tiền gửi, thưởng cho họ và ở một mức độ nào đó, cho họ vay. Cần lưu ý rằng, ở một số khu vực tài phán, cái gọi là hoạt động gửi tiền để đổi lấy lợi nhuận cố định hoặc thay đổi trên thực tế có thể cấu thành việc phát hành một công cụ nợ hoặc hợp đồng đầu tư có thể liên quan đến việc chào bán và bán chứng khoán, thay vì là hoạt động truyền thống. tiền gửi. Trong phạm vi mà các nền tảng này thực hiện các hoạt động tài chính tương tự như hoạt động của các ngân hàng, vẫn còn phải quyết định liệu chúng có nên có các nghĩa vụ pháp lý tương tự hay không. Ví dụ: theo hướng dẫn gần đây của Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính (FATF), trong một số trường hợp, các nhà cung cấp phần mềm đảm nhận một số chức năng nhất định có thể đáp ứng định nghĩa về nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) và do đó, phải tuân thủ quy định cho mục đích AML/CFT (xem Hộp 4.1). Cũng không rõ cơ chế thiết lập lãi suất của nền tảng sẽ tương tác với chính sách tiền tệ như thế nào và các ngân hàng trung ương có thể tác động đến nó như thế nào bằng các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống.
Mặc dù đòn bẩy được xác định là một trong những rủi ro chính liên quan đến các ứng dụng DeFi, nhưng cho đến khi viết báo cáo này, các giao thức DeFi đã áp đặt mức thế chấp rất cao để bảo vệ khỏi sự biến động lớn của tài sản tiền điện tử được cầm cố làm tài sản thế chấp. Các mức thế chấp cao này được thiết kế để bảo vệ người dùng cầm cố tài sản tiền điện tử của họ khỏi bị thanh lý tự động trong trường hợp giá trị của tài sản thế chấp cơ bản giảm xuống dưới một mức nhất định được xác định trước mà tại đó việc thanh lý tự động được kích hoạt.
Cho vay là một trong những thị trường DeFi lớn nhất và tại thời điểm viết báo cáo này chiếm hơn một nửa TVL trong các ứng dụng DeFi (53% tổng TVL trong DeFi tính đến tháng 6 năm 2021)26. Hầu hết các nền tảng như vậy đều lôi kéo người dùng cung cấp tính thanh khoản cho nền tảng bằng cách mời gửi tiền vào tài sản tiền điện tử và thưởng cho họ các token có nguồn gốc từ nền tảng. Tỷ lệ mà người dùng được thưởng phụ thuộc vào cung và cầu thanh khoản, thay vì mức độ tin cậy của người vay ở phía bên kia của giao dịch. Các nền tảng như vậy có sẵn hệ thống thanh lý tự động, có thể được mô tả là lệnh gọi ký quỹ tương đương với tài chính dựa trên chuỗi khối, giúp thanh lý theo chương trình các vị trí trở thành tài sản thế chấp dưới mức. Gần đây, một số ứng dụng DeFi hàng đầu đã giới thiệu các quỹ dự trữ nhằm hoạt động như các cơ chế bảo vệ trong trường hợp thanh lý hàng loạt nhằm bảo vệ các nhà cung cấp thanh khoản của giao thức khỏi vỡ nợ.
Mặc dù nhiều nền tảng DeFi tự quảng cáo mình là nhà cung cấp phần mềm đơn thuần, nhưng trong trường hợp này, các nền tảng dường như đang cung cấp dịch vụ ngân hàng, tức là chấp nhận tiền gửi, thưởng cho họ và ở một mức độ nào đó, cho họ vay. Cần lưu ý rằng, ở một số khu vực tài phán, cái gọi là hoạt động gửi tiền để đổi lấy lợi nhuận cố định hoặc thay đổi trên thực tế có thể cấu thành việc phát hành một công cụ nợ hoặc hợp đồng đầu tư có thể liên quan đến việc chào bán và bán chứng khoán, thay vì là hoạt động truyền thống. tiền gửi. Trong phạm vi mà các nền tảng này thực hiện các hoạt động tài chính tương tự như hoạt động của các ngân hàng, vẫn còn phải quyết định liệu chúng có nên có các nghĩa vụ pháp lý tương tự hay không. Ví dụ: theo hướng dẫn gần đây của Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính (FATF), trong một số trường hợp, các nhà cung cấp phần mềm đảm nhận một số chức năng nhất định có thể đáp ứng định nghĩa về nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) và do đó, phải tuân thủ quy định cho mục đích AML/CFT (xem Hộp 4.1). Cũng không rõ cơ chế thiết lập lãi suất của nền tảng sẽ tương tác với chính sách tiền tệ như thế nào và các ngân hàng trung ương có thể tác động đến nó như thế nào bằng các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống.
Mặc dù đòn bẩy được xác định là một trong những rủi ro chính liên quan đến các ứng dụng DeFi, nhưng cho đến khi viết báo cáo này, các giao thức DeFi đã áp đặt mức thế chấp rất cao để bảo vệ khỏi sự biến động lớn của tài sản tiền điện tử được cầm cố làm tài sản thế chấp. Các mức thế chấp cao này được thiết kế để bảo vệ người dùng cầm cố tài sản tiền điện tử của họ khỏi bị thanh lý tự động trong trường hợp giá trị của tài sản thế chấp cơ bản giảm xuống dưới một mức nhất định được xác định trước mà tại đó việc thanh lý tự động được kích hoạt.
Cho vay DeFi theo ba giao thức hàng đầu và lợi suất cho vay
Lưu ý: Khối lượng cho vay giai đoạn 01.01.2021 – 01.04.2021. Lợi suất cho vay USDC trong khoảng thời gian 01.01.2021 – 16.06.2021. Nguồn: Consensys về khối lượng cho vay, loanscan.io về lợi suất.
Tỷ lệ APR trong các giao thức cho vay DeFi
Mức độ thế chấp cao hiện tại gây khó khăn về hiệu quả sử dụng vốn hoặc nhu cầu về bộ đệm hấp thụ tổn thất quá mức cho chính giao thức. Có thể kỳ vọng rằng sự tăng trưởng hơn nữa của thị trường DeFi sẽ làm giảm mức thế chấp để cho phép hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn, vì sự cạnh tranh sẽ gây áp lực lên hệ thống token liên quan đến các giao thức DeFi. Tình huống như vậy sẽ đi kèm với rủi ro tương xứng cho các nhà đầu tư và người tiêu dùng tài chính tham gia vào không gian này, vì ngưỡng bảo vệ đối với thanh lý tự động sẽ ngày càng mỏng đi. Cần lưu ý rằng thanh lý tự động xảy ra ngay lập tức và không có bất kỳ thông báo nào cho nhà đầu tư, và người dùng phải cập nhật giá trị của tài sản thế chấp tại mỗi thời điểm để tránh bị thanh lý.
Mức độ thế chấp của các ứng dụng DeFi hàng đầu
Lưu ý: Mức thế chấp được tính toán trên cơ sở tỷ lệ LTV cho từng giao thức trong giai đoạn 20.06.2020-20.06.2021. Nguồn: Dune Analytics.
Lãi suất vay và cho vay trong các giao thức cho vay DeFi cao hơn nhiều so với lãi suất có sẵn cho các sản phẩm tài chính truyền thống và được thúc đẩy bởi động lực cung và cầu đối với từng tài sản tiền điện tử được giao dịch (xem Hình 2.11). Theo dự kiến, việc cung cấp tính thanh khoản của USDC trên giao thức cho vay Aave mang lại 6,27% APR kể từ ngày 4 tháng 8 năm 2021 và đã mang lại trung bình 7,22% kể từ khi ra mắt giao thức (cơ sở dữ liệu so sánh Codefi). Tỷ lệ cao như vậy là một động lực quan trọng của hoạt động DeFi, đặc biệt là trong môi trường tỷ lệ thấp kéo dài và do đó là hoạt động tìm kiếm lợi nhuận của các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ.
| Flash loan trong DeFi Các khoản vay chớp nhoáng là một trong những sản phẩm thú vị và đáng chú ý nhất của DeFi, vì chúng thể hiện mức độ phức tạp của đổi mới và sự xuất hiện của những rủi ro mới liên quan đến các dịch vụ tài chính truyền thống. Các khoản vay chớp nhoáng (Flash loan) là các khoản vay không thế chấp cho phép người dùng DeFi vay mà không cần thế chấp, miễn là họ hoàn trả khoản vay cho nhóm trong cùng một khối trên chuỗi khối. Nói cách khác, người dùng có thể mượn một loại tiền điện tử, chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch và sau đó hoàn trả khoản vay với một khoản phí, tất cả trong một khối. Cơ chế này dựa trên sự phát triển phần mềm cho phép đóng gói tất cả các giao dịch và gửi chúng dưới dạng một khối duy nhất. Nó nhằm mục đích cho phép người dùng kiếm lợi nhuận bằng cách tận dụng các cơ hội chênh lệch giá giữa các tài sản tiền điện tử khác nhau và chênh lệch giá của các tài sản đó giữa các sàn giao dịch phi tập trung. Các khoản vay chủ yếu được sử dụng cho các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, đồng thời chúng cũng cho phép người dùng vượt qua tình trạng siết chặt thanh khoản tạm thời hoặc mua thêm tài sản tiền điện tử để tiếp xúc với đòn bẩy (Schär, 2021). Đồng thời, các khoản vay chớp nhoáng làm phát sinh một số rủi ro rất quan trọng: rủi ro tín dụng và thanh khoản, rủi ro đòn bẩy cao nếu các hoạt động đó được mở rộng, rủi ro hoạt động, rủi ro bị hack và tấn công, thao túng giá và tấn công mã không có quyền truy đòi hoặc tài sản thế chấp. Ví dụ về thao túng thị trường thông qua các khoản vay chớp nhoáng được kích hoạt bởi đòn bẩy không giới hạn bao gồm cuộc tấn công của Pancake Bunny vào tháng 3 năm 2021 (giá giảm 95%) và của giao thức Alpha Homora (lỗ 37 triệu USD vào tháng 2 năm 2021) (Coinmarketcap, 2021). Các khoản vay nhanh liên quan đến token quản trị cũng có thể được sử dụng để thực hiện các cuộc tấn công quản trị nguy hiểm cho phép những kẻ xấu mượn token quản trị cho mục đích bỏ phiếu và trả lại chúng trong một giao dịch duy nhất và không cần tài sản thế chấp. |
Nguồn: OECD
